事項(xiàng):

　　棕櫚園林公告2014年中期業(yè)績,營業(yè)收入21.92億元,同比增長35.86%;歸屬凈利潤1.56億元,同比增長12.58%;攤薄后每股收益0.34元。公司預(yù)計2014年1-3季度歸屬于上市公司股東的凈利潤變動幅度0%至30%。

　　簡要評述:

　　1.2季度項(xiàng)目進(jìn)度好轉(zhuǎn)明顯,基本符合預(yù)期,經(jīng)營現(xiàn)金流惡化。2014年2季度單季度收入16.80億元,同比增長37.58%,歸屬凈利潤1.54億元,同比增長12.54%,與1季度增長基本持平。2季度經(jīng)營現(xiàn)金流惡化,上半年經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)的3.26億,同比凈流出加劇,其中2季度單季度為凈流出9158萬,較去年同期流出也進(jìn)一步擴(kuò)大,主要原因是由于公司市政業(yè)務(wù)的拓展,前期投入資金大,經(jīng)營墊資較多,尚未到回款期;上半年應(yīng)收賬款為15.24億,較年初增長10.03%;存貨上半年為41.04億,較年初增加18.82%,總體的回款風(fēng)險可控;收現(xiàn)比上半年略有下滑,同比下降0.21個百分點(diǎn)。

　　2.苗木收入負(fù)增長,苗木毛利率下降。上半年苗木收入3281萬,同比下降18.06%,同期工程收入同比增長38.33%,設(shè)計收入同比增長18.28%;苗木毛利率為42.08%,同比下降9.31個百分點(diǎn);工程和設(shè)計毛利率分別為22.65%和20.71%,同比分別小幅上升了0.31和2.69個百分點(diǎn)。

　　3.綜合毛利率基本持平,三費(fèi)都略有上升,歸屬凈利率有所下降。上半年毛利率為22.87%,與去年同比基本持平;三費(fèi)率為10.89%,同比上升1.34個百分點(diǎn),其中,銷售費(fèi)用率同比上升0.42%,主要是由于后期工程維護(hù)、日常經(jīng)營費(fèi)用增加,財務(wù)費(fèi)用同比增長0.75%,主要是報告期內(nèi)融資規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致的利息支出增加。上半年凈利率為7.56%,同比下降了1.78個百分點(diǎn)。

　　4.渠道優(yōu)勢強(qiáng)大,收入?yún)^(qū)域分布更為合理。公司憑借完善的產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)平臺和全國化市場布局,依托強(qiáng)大工程綜合管理能力,以及優(yōu)秀技術(shù)人才,業(yè)務(wù)在各個區(qū)域分布更為合理,增長迅速,尤其是在華中地區(qū),同比增長達(dá)到73%。

　　5.盈利預(yù)測及估值。2014年上半年公司在手現(xiàn)金約為5.76億,有息負(fù)債率為81.91%。2014年5月,公司向9名投資者非定向增發(fā)8812.5萬股,募集資金14.1億元,主要用于補(bǔ)充流動資金,我們認(rèn)為流動資金的充裕,有利于公司潛在的并購和新接業(yè)務(wù)的開展,從而擴(kuò)大市場份額。并且2014年上半年新簽工程訂單約22億,設(shè)計訂單(含地產(chǎn)及市政)1.4億,未來業(yè)績增長有保障。我們認(rèn)為公司未來資金充裕,預(yù)計2014年、2015年的EPS分別1.14、1.71元,未來復(fù)合增長率為40.47%,給予2014年20-25倍的動態(tài)市盈率,合理區(qū)間為22.8-28.5元,維持“買入”評級。

　　6.主要風(fēng)險:經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險;訂單推遲風(fēng)險;回款風(fēng)險。